微软
争议与共识
微软在这批资料里是“高质量老平台重新进入增长曲线”的代表样本。它既说明优质公司也会被低估，也说明大公司并不必然失去增长。
微软在这批资料里是“高质量老平台重新进入增长曲线”的代表样本。它既说明优质公司也会被低估，也说明大公司并不必然失去增长。
“但偶尔，市场也会犯傻，给你提供一个你根本不应该得到的机会。微软就是一个典型案例。我们开始买入微软时，它的股价只有 25 美元，而今天它的股价已经超过 420 美元，而且它连续 8 年都是我们基金表现最好的持仓之一。这不应该发生在这样体量的公司身上，但市场确实给了我们这个机会。要知道当时，微软的市盈率大约只有 8 倍。” ——来源：4万字对话｜72岁传奇投资人特里·史密斯详述一生，如何塑造自己的投资风格
这句话几乎可以当作 Fundsmith 的方法注脚。
“那么，我们当时的分析是：微软的资本回报率接近 30%，长期看是一家持续创造高回报的企业；营收增长率长期保持在 20% 左右，具备长期增长的潜力。市场严重低估了微软的长期价值。当我们发现这样的公司时，我们会问自己：我们是不是忽略了什么风险？我们的标准流程是去看看市场上唱空这家公司的理由。我记得，当时很多投资者对微软的看法基本上就是：“它不是苹果。” 这就像是一句空话，大家都能看出这一点。这算是一个看空理由吗？” ——来源：4万字对话｜72岁传奇投资人特里·史密斯详述一生，如何塑造自己的投资风格
这解释了他为什么能在 8 倍 PE 时重仓微软。
“而安德森面对的是另一幅图景：微软、谷歌、亚马逊、 M eta、特斯拉 ，包括我们熟悉的阿里、腾讯，这些公司在极大规模下依然保持高增长，回报结构更像 “幂律分布” ， 极少数赢家决定了大部分收益。背后是技术、数据、网络效应和 “规模报酬递增”的崛起，是知识密集型经济替代资产密集型经济。” ——来源：如何看待高成长与经典价值？柏基“传奇基金经理”詹姆斯·安德森2019年深度撰文
安德森在乎的不是便宜，而是幂律赢家继续扩张。
史密斯读微软是“高质量公司偶尔也会被错杀”，安德森读微软是“大公司仍可能保持高增长”。两者并不矛盾，但时间框架和估值语言明显不同。