Baupost Group

机构简介

Baupost Group 值得单独读，不只是因为塞思·卡拉曼是价值投资传奇，而是因为它代表了一种很难复制的组织形态：把逆向、纪律、高现金、跨资产比较和耐心资本写成机构宪法。

很多机构会说自己长期主义，但 Baupost 真正稀缺的地方在于，它不只把“长期”写在理念里，也把它写进了资本来源、客户边界和等待方式里。

投资哲学（机构级）

Baupost 的机构哲学可以压成一句话：先问风险是否值得承担，再问这是不是别人因为约束、人性或恐慌而丢出来的便宜货。

现有材料共同指向几条机构级母线：

value discipline：从不把价值投资当流行风格，而是一套长期纪律
耐心资本：允许机构长期持有高现金并等待真正机会
cross-asset opportunism：不是股票教派，而是跨资产寻找错价
distress readiness：别人被迫时，Baupost 才更像自己
team over theater：重团队与流程，不靠公开表演维持权威

这意味着 Baupost 的优势来源从来不只是某个人很聪明，而是它能把“等待”也制度化。

激励结构与文化

现有公开材料给出的文化信号非常清楚：

卡拉曼很少独占办公室，而是贴近交易与分析团队
机构愿意多年维持高现金，而不为了表面忙碌强找仓位
新增客户时会刻意筛选更长期导向的资本

这些细节说明 Baupost 的文化骨架不是明星经理制，而是一套 克制、风险优先、长期客户优先 的组织边界。

代表性投资人

塞思·卡拉曼：Baupost 共同创始人，也是这套 risk first + 耐心资本 + cross-asset value 语言最完整的代表。

标志性公开材料

13F 持仓（近四个季度）

怎么看这组披露

13F 只覆盖美国公开股票多头及部分期权披露，且有季度滞后，不代表机构完整组合；持仓总市值变化 也只是这张 13F 表内的可见市值变化。

13F 趋势雷达（最近一季横向）

最近一季：Q1 2026 vs Q4 2025。这里合并原“变化摘要”：先看 13F 总市值变化，再看前十大、权重和股数变化；跨机构共振回到季度趋势页统一比较。

持仓总市值变化：从 $5.28bn 到 $5.12bn，下降 -$0.16bn（-3.1%）。粗拆：主动仓位变化 -$0.00bn，价格变化 -$0.16bn；主要由价格变化拖累。
新进前 10：FERG, AON, V
退出前 10：FIS, DG, LBTYK
权重上升：AMZN（+3.4 pct）, FERG（+1.8 pct）, QSR（+1.2 pct）, WCC（+1.1 pct）, Americold Realty Trust（+0.9 pct）
权重下降：WTW（-3.4 pct）, LBTYK（-1.7 pct）, EXP（-1.3 pct）, ELV（-1.1 pct）, Grupo Aeromexico Sab（-0.7 pct）
显著加仓：AMZN（股数 +997,363，+47.0%）, FERG（股数 +305,376，+26.9%）, Americold Realty Trust（股数 +4,305,115，+123.9%）, GOOG（股数 +93,950，+8.6%）, WCC（股数 +18,050，+1.3%）
显著减仓：WTW（股数 -464,475，-34.2%）, LBTYK（股数 -9,567,990，-41.7%）, EXP（股数 -292,485，-24.7%）, UNP（股数 -86,259，-5.3%）
横向趋势页：Q1 2026

近四个已披露季度前 10 大持仓

Q1 2026

AMZN Amazon Com Inc（电商、物流、AWS 云和广告共同构成的平台公司，长期变量是基础设施外部化能力）：13F 占比 12.7%，市值约 $0.65bn，股数/份额 3,118,754。
QSR Restaurant Brands Intl Inc（Restaurant Brands，汉堡王、Tim Hortons、Popeyes 等连锁餐饮品牌的特许经营平台）：13F 占比 11.7%，市值约 $0.60bn，股数/份额 8,080,112。
WCC Wesco Intl Inc（WESCO，电气、通信和工业供应链分销商，价值来自专业渠道、库存和项目交付能力）：13F 占比 7.7%，市值约 $0.39bn，股数/份额 1,436,881。
UNP Union Pac Corp（联合太平洋，美国西部铁路网络，核心看货运量、价格、运营效率和基础设施稀缺性）：13F 占比 7.3%，市值约 $0.37bn，股数/份额 1,540,995。
ELV Elevance Health Inc Formerly（Elevance Health，美国健康保险和医疗服务公司，核心看会员规模、医疗成本率和政府医保业务）：13F 占比 7.3%，市值约 $0.37bn，股数/份额 1,275,154。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 6.6%，市值约 $0.34bn，股数/份额 1,181,131。
FERG Ferguson Enterprises Inc（Ferguson，北美管道、暖通和建筑产品分销商，价值来自专业渠道和碎片化供给整合）：13F 占比 6.6%，市值约 $0.34bn，股数/份额 1,442,411。
WTW Willis Towers Watson Plc Ltd（Willis Towers Watson，保险经纪和人力资本咨询公司，收入来自风险中介和企业福利服务）：13F 占比 5.1%，市值约 $0.26bn，股数/份额 893,126。
AON Aon Plc（保险经纪与风险咨询公司，靠客户关系、数据和再保险市场连接能力获得稳定现金流）：13F 占比 4.9%，市值约 $0.25bn，股数/份额 769,000。
V Visa Inc（Visa，全球支付网络，核心看交易量、跨境支付恢复和网络抽成能力）：13F 占比 4.1%，市值约 $0.21bn，股数/份额 701,355。

Q4 2025

QSR Restaurant Brands Intl Inc（Restaurant Brands，汉堡王、Tim Hortons、Popeyes 等连锁餐饮品牌的特许经营平台）：13F 占比 10.4%，市值约 $0.55bn，股数/份额 8,080,112。
AMZN Amazon Com Inc（电商、物流、AWS 云和广告共同构成的平台公司，长期变量是基础设施外部化能力）：13F 占比 9.3%，市值约 $0.49bn，股数/份额 2,121,391。
WTW Willis Towers Watson Plc Ltd（Willis Towers Watson，保险经纪和人力资本咨询公司，收入来自风险中介和企业福利服务）：13F 占比 8.5%，市值约 $0.45bn，股数/份额 1,357,601。
ELV Elevance Health Inc Formerly（Elevance Health，美国健康保险和医疗服务公司，核心看会员规模、医疗成本率和政府医保业务）：13F 占比 8.4%，市值约 $0.44bn，股数/份额 1,269,302。
UNP Union Pac Corp（联合太平洋，美国西部铁路网络，核心看货运量、价格、运营效率和基础设施稀缺性）：13F 占比 7.1%，市值约 $0.38bn，股数/份额 1,627,254。
WCC Wesco Intl Inc（WESCO，电气、通信和工业供应链分销商，价值来自专业渠道、库存和项目交付能力）：13F 占比 6.6%，市值约 $0.35bn，股数/份额 1,418,831。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 6.5%，市值约 $0.34bn，股数/份额 1,087,181。
FIS Fidelity Natl Information Sv（金融科技基础设施公司，为银行和商户提供支付、核心系统和交易处理服务）：13F 占比 5.7%，市值约 $0.30bn，股数/份额 4,503,801。
DG Dollar Gen Corp New（Dollar General，美国折扣零售商，面向价格敏感人群，核心看同店销售和门店效率）：13F 占比 5.2%，市值约 $0.27bn，股数/份额 2,062,821。
LBTYK Liberty Global Ltd（Liberty Global，有线宽带和通信资产平台，核心看欧洲网络资产价值和资本配置）：13F 占比 4.8%，市值约 $0.25bn，股数/份额 22,965,237。

Q3 2025

QSR Restaurant Brands Intl Inc（Restaurant Brands，汉堡王、Tim Hortons、Popeyes 等连锁餐饮品牌的特许经营平台）：13F 占比 11.0%，市值约 $0.53bn，股数/份额 8,252,862。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 9.4%，市值约 $0.45bn，股数/份额 1,858,138。
ELV Elevance Health Inc Formerly（Elevance Health，美国健康保险和医疗服务公司，核心看会员规模、医疗成本率和政府医保业务）：13F 占比 8.9%，市值约 $0.43bn，股数/份额 1,319,000。
CRH Crh Plc（建筑材料和基础设施材料公司，受益于道路、住宅和公共工程建设需求）：13F 占比 8.5%，市值约 $0.41bn，股数/份额 3,383,395。
WTW Willis Towers Watson Plc Ltd（Willis Towers Watson，保险经纪和人力资本咨询公司，收入来自风险中介和企业福利服务）：13F 占比 7.9%，市值约 $0.38bn，股数/份额 1,089,065。
UNP Union Pac Corp（联合太平洋，美国西部铁路网络，核心看货运量、价格、运营效率和基础设施稀缺性）：13F 占比 7.4%，市值约 $0.35bn，股数/份额 1,496,204。
WCC Wesco Intl Inc（WESCO，电气、通信和工业供应链分销商，价值来自专业渠道、库存和项目交付能力）：13F 占比 6.6%，市值约 $0.32bn，股数/份额 1,503,180。
LBTYK Liberty Global Ltd（Liberty Global，有线宽带和通信资产平台，核心看欧洲网络资产价值和资本配置）：13F 占比 6.5%，市值约 $0.31bn，股数/份额 26,734,565。
DG Dollar Gen Corp New（Dollar General，美国折扣零售商，面向价格敏感人群，核心看同店销售和门店效率）：13F 占比 5.8%，市值约 $0.28bn，股数/份额 2,666,876。
FERG Ferguson Enterprises Inc（Ferguson，北美管道、暖通和建筑产品分销商，价值来自专业渠道和碎片化供给整合）：13F 占比 5.4%，市值约 $0.26bn，股数/份额 1,155,500。

Q2 2025

GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 11.3%，市值约 $0.47bn，股数/份额 2,633,988。
WCC Wesco Intl Inc（WESCO，电气、通信和工业供应链分销商，价值来自专业渠道、库存和项目交付能力）：13F 占比 9.9%，市值约 $0.41bn，股数/份额 2,207,601。
WTW Willis Towers Watson Plc Ltd（Willis Towers Watson，保险经纪和人力资本咨询公司，收入来自风险中介和企业福利服务）：13F 占比 9.8%，市值约 $0.40bn，股数/份额 1,314,184。
CRH Crh Plc（建筑材料和基础设施材料公司，受益于道路、住宅和公共工程建设需求）：13F 占比 8.5%，市值约 $0.35bn，股数/份额 3,825,395。
FIS Fidelity Natl Information Sv（金融科技基础设施公司，为银行和商户提供支付、核心系统和交易处理服务）：13F 占比 7.5%，市值约 $0.31bn，股数/份额 3,789,711。
LBTYK Liberty Global Ltd（Liberty Global，有线宽带和通信资产平台，核心看欧洲网络资产价值和资本配置）：13F 占比 7.4%，市值约 $0.31bn，股数/份额 29,734,565。
DG Dollar Gen Corp New（Dollar General，美国折扣零售商，面向价格敏感人群，核心看同店销售和门店效率）：13F 占比 7.4%，市值约 $0.31bn，股数/份额 2,666,876。
QSR Restaurant Brands Intl Inc（Restaurant Brands，汉堡王、Tim Hortons、Popeyes 等连锁餐饮品牌的特许经营平台）：13F 占比 6.5%，市值约 $0.27bn，股数/份额 4,049,562。
FERG Ferguson Enterprises Inc（Ferguson，北美管道、暖通和建筑产品分销商，价值来自专业渠道和碎片化供给整合）：13F 占比 6.0%，市值约 $0.25bn，股数/份额 1,132,000。
ELV Elevance Health Inc（Elevance Health，美国健康保险和医疗服务公司，核心看会员规模、医疗成本率和政府医保业务）：13F 占比 5.8%，市值约 $0.24bn，股数/份额 616,000。

数据来源

机构传承

Baupost 最值得持续观察的问题，是这套高度依赖纪律、资本边界和文化克制的方法，能在多大程度上继续被组织继承。

它的难点不是“原则说不清”，恰恰相反，卡拉曼把原则说得太清楚了；难点在于，大多数机构没有耐心资本，也没有长期忍受无聊与高现金的客户。