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投资大师系列

Berkshire Hathaway

机构简介

Section titled “机构简介”

Berkshire Hathaway 作为现代意义上的投资机构极为特殊。它不是传统基金，也不是家族办公室，而是一家依托保险浮存金、全资子公司现金流和上市证券投资共同运转的上市控股公司。根据 2025 年年报，保险业务 float 在 2025-12-31 约为 $176bn，美国保险子公司的法定盈余约 $333bn。2025 年报

也正因为此，Berkshire 在这批资料中同时有两层含义。一层是 伯克希尔·哈撒韦 那种“资本配置机器”式公司实体；另一层则是这里要写的组织形态本身: 一个利用永久资本、极端去中心化文化和股东信任，去支持长期决策的制度装置。

投资哲学（机构级）

Section titled “投资哲学（机构级）”

Berkshire 的机构哲学不是“买便宜货”这么简单，而是用优秀的资本配置去承接优秀的自由现金流。现有资料 里最有概括力的一句，是它由“多个经营稳固、拥有持续经济优势的生意所组成；能够不断产生自由现金流的资产组合”，而经营者则要“熟悉并拥有其文化，能力突出又诚实坦诚，具备优秀的资本配置能力，与股东利益一致”。

这套哲学之所以是机构级而不是巴菲特个人级，在于它已经被写进组织接口里了。无论是巴菲特课堂里的“好生意、好管理、好资本配置”，还是托德与泰德口中的简化、护城河、长期判断，它们最后都指向同一件事: Berkshire 不是靠不停换仓赚钱，而是靠收集、持有并再配置高质量现金流赚钱。

更重要的是，后继者的方法并不是彼此分裂的。格雷格·阿贝尔 把这个体系里最硬的部分说得最直白: 资本永远要在 现有业务再投资 / 外部持股或收购 / 回购本公司股票 三只桶之间比，而且前提始终是长期经济前景。托德·库姆斯 的那套 10-K / 10-Q -> 渠道验证 -> 可信区间，泰德·韦施勒 的 非共识阅读 -> 连点成线 -> 高门槛出手，以及 特蕾西·布里特·库尔 对“长期结构 + 资本配置 + 文化”的强调，本质上都在服务同一条机构主线: 先把现金流质量看清，再把资本放到最能长期复利的位置上。

激励结构与文化

Section titled “激励结构与文化”

Berkshire 最关键的激励结构不是管理费，而是根本没有基金式管理费。它使用的是上市公司股权结构、保险 float、子公司现金流和内部资本再配置机制。这种结构的意义极大: 机构不需要为了募资而营销，不需要为了赎回而被迫卖资产，也不需要为了季度排名去讨好外部评价体系。

文化上，它更像“高信任的去中心化帝国”。子公司经营者被要求诚实、能干、懂资本配置，但总部并不靠层层 KPI 去强控。泰德把伯克希尔股东大会形容为一场大型婚礼，这个比喻很传神: 组织文化靠共同纽带和长期关系维系，而不是靠短期奖金驱动。也因此，这个机构可以在危机时刻等别人被迫融资时出手，而平时耐心地什么都不做。

这也是为什么 Todd 和 Ted 的方法一离开 Berkshire 语境就会变味。Todd 能把经营视角和证券视角缝在一起，是因为 GEICO CEO 与 Berkshire 资本配置接口本来就在同一体系里；Ted 能长期只等高门槛机会，是因为这里没有赎回压力逼他“必须有动作”；而 Tracy 后来反复强调“结构允许长期”，本质上也是把自己在 Berkshire 体会到的制度优势翻译成经营语言。换句话说，Berkshire 的文化不是抽象的“长期主义”，而是 没有被迫短期化的资本结构 + 高信任授权 + 对资本配置的共同语言。

代表性投资人

Section titled “代表性投资人”

这些人物的分工并不对称。巴芒是制度设计者，Greg 更像资本配置接口的制度承接者，托德和泰德是证券投资承接者，特蕾西则更接近“伯克希尔方法论在运营世界的外部实验”。

标志性公开材料

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13F 持仓（近四个季度）

Section titled “13F 持仓（近四个季度）”

怎么看这组披露

Section titled “怎么看这组披露”

13F 只覆盖美国公开股票多头及部分期权披露，且有季度滞后，不代表机构完整组合；持仓总市值变化 也只是这张 13F 表内的可见市值变化。

13F 趋势雷达（最近一季横向）

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最近一季：Q1 2026 vs Q4 2025。这里合并原“变化摘要”：先看 13F 总市值变化，再看前十大、权重和股数变化；跨机构共振回到季度趋势页统一比较。

  • 持仓总市值变化：从 $274.16bn 到 $263.10bn，下降 -$11.06bn（-4.0%）。粗拆：主动仓位变化 -$5.08bn，价格变化 -$5.99bn；主动仓位变化与价格变化同向拖累。
  • 新进前 10：无
  • 退出前 10：无
  • 权重上升：GOOGL（+3.9 pct）, OXY（+2.6 pct）, KO（+1.4 pct）, DVA（+0.4 pct）, CB（+0.3 pct）
  • 权重下降：AXP（-3.0 pct）, BAC（-0.9 pct）, Constellation Brands（-0.6 pct）, AAPL（-0.6 pct）, CVX（-0.6 pct）
  • 显著加仓：GOOGL（股数 +36,403,656，+204.0%）, Lennar（股数 +3,105,415，+42.9%）
  • 显著减仓：CVX（股数 -45,780,506，-35.2%）, Constellation Brands（股数 -12,367,110，-95.1%）, Nucor（股数 -2,500,674，-39.0%）, DVA（股数 -1,658,480，-5.2%）, Liberty Live Holdings（股数 -330,518，-2.1%）
  • 横向趋势页：Q1 2026

近四个已披露季度前 10 大持仓

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Q1 2026

Section titled “Q1 2026”
  • AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 22.0%，市值约 $57.84bn，股数/份额 227,917,808。
  • AXP American Express Co（美国运通，高端支付网络和发卡体系，靠商户网络、会员消费力和信用风控变现）：13F 占比 17.4%，市值约 $45.86bn，股数/份额 151,610,700。
  • KO Coca Cola Co（可口可乐，全球饮料品牌和装瓶生态系统，护城河来自品牌、渠道和高频消费）：13F 占比 11.6%，市值约 $30.42bn，股数/份额 400,000,000。
  • BAC Bank America Corp（美国银行，大型综合银行，核心变量是存款成本、贷款质量、利率周期和资本回报）：13F 占比 9.5%，市值约 $25.04bn，股数/份额 513,624,165。
  • CVX Chevron Corporation（雪佛龙，综合油气公司，现金流由油气价格、上游资产质量和资本纪律驱动）：13F 占比 6.6%，市值约 $17.46bn，股数/份额 84,375,856。
  • OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 6.5%，市值约 $17.22bn，股数/份额 264,941,431。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 5.9%，市值约 $15.60bn，股数/份额 54,249,798。
  • CB Chubb Ltd Switz（Chubb，全球财产险和意外险公司，核心看承保纪律、投资收益和商业保险周期）：13F 占比 4.2%，市值约 $11.16bn，股数/份额 34,249,183。
  • MCO Moodys Corp（穆迪，信用评级和金融数据分析公司，收入来自债券发行周期与风险数据订阅）：13F 占比 4.1%，市值约 $10.76bn，股数/份额 24,669,778。
  • KHC Kraft Heinz Co（卡夫亨氏，包装食品公司，核心看品牌定价力、成本控制和品类增长修复）：13F 占比 2.8%，市值约 $7.32bn，股数/份额 325,634,818。

Q4 2025

Section titled “Q4 2025”
  • AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 22.6%，市值约 $61.96bn，股数/份额 227,917,808。
  • AXP American Express Co（美国运通，高端支付网络和发卡体系，靠商户网络、会员消费力和信用风控变现）：13F 占比 20.5%，市值约 $56.09bn，股数/份额 151,610,700。
  • BAC Bank America Corp（美国银行，大型综合银行，核心变量是存款成本、贷款质量、利率周期和资本回报）：13F 占比 10.4%，市值约 $28.45bn，股数/份额 517,295,934。
  • KO Coca Cola Co（可口可乐，全球饮料品牌和装瓶生态系统，护城河来自品牌、渠道和高频消费）：13F 占比 10.2%，市值约 $27.96bn，股数/份额 400,000,000。
  • CVX Chevron Corp New（雪佛龙，综合油气公司，现金流由油气价格、上游资产质量和资本纪律驱动）：13F 占比 7.2%，市值约 $19.84bn，股数/份额 130,156,362。
  • MCO Moodys Corp（穆迪，信用评级和金融数据分析公司，收入来自债券发行周期与风险数据订阅）：13F 占比 4.6%，市值约 $12.60bn，股数/份额 24,669,778。
  • OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 4.0%，市值约 $10.89bn，股数/份额 264,941,431。
  • CB Chubb Limited（Chubb，全球财产险和意外险公司，核心看承保纪律、投资收益和商业保险周期）：13F 占比 3.9%，市值约 $10.69bn，股数/份额 34,249,183。
  • KHC Kraft Heinz Co（卡夫亨氏，包装食品公司，核心看品牌定价力、成本控制和品类增长修复）：13F 占比 2.9%，市值约 $7.90bn，股数/份额 325,634,818。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 2.0%，市值约 $5.59bn，股数/份额 17,846,142。

Q3 2025

Section titled “Q3 2025”
  • AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 22.7%，市值约 $60.66bn，股数/份额 238,212,764。
  • AXP American Express Co（美国运通，高端支付网络和发卡体系，靠商户网络、会员消费力和信用风控变现）：13F 占比 18.8%，市值约 $50.36bn，股数/份额 151,610,700。
  • BAC Bank Amer Corp（美国银行，大型综合银行，核心变量是存款成本、贷款质量、利率周期和资本回报）：13F 占比 11.0%，市值约 $29.31bn，股数/份额 568,070,012。
  • KO Coca Cola Co（可口可乐，全球饮料品牌和装瓶生态系统，护城河来自品牌、渠道和高频消费）：13F 占比 9.9%，市值约 $26.53bn，股数/份额 400,000,000。
  • CVX Chevron Corp New（雪佛龙，综合油气公司，现金流由油气价格、上游资产质量和资本纪律驱动）：13F 占比 7.1%，市值约 $18.96bn，股数/份额 122,064,792。
  • OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 4.7%，市值约 $12.52bn，股数/份额 264,941,431。
  • MCO Moodys Corp（穆迪，信用评级和金融数据分析公司，收入来自债券发行周期与风险数据订阅）：13F 占比 4.4%，市值约 $11.75bn，股数/份额 24,669,778。
  • CB Chubb Limited（Chubb，全球财产险和意外险公司，核心看承保纪律、投资收益和商业保险周期）：13F 占比 3.3%，市值约 $8.84bn，股数/份额 31,332,895。
  • KHC Kraft Heinz Co（卡夫亨氏，包装食品公司，核心看品牌定价力、成本控制和品类增长修复）：13F 占比 3.2%，市值约 $8.48bn，股数/份额 325,634,818。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 1.6%，市值约 $4.34bn，股数/份额 17,846,142。

Q2 2025

Section titled “Q2 2025”
  • AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 22.3%，市值约 $57.45bn，股数/份额 280,000,000。
  • AXP American Express Co（美国运通，高端支付网络和发卡体系，靠商户网络、会员消费力和信用风控变现）：13F 占比 18.8%，市值约 $48.36bn，股数/份额 151,610,700。
  • BAC Bank Amer Corp（美国银行，大型综合银行，核心变量是存款成本、贷款质量、利率周期和资本回报）：13F 占比 11.1%，市值约 $28.64bn，股数/份额 605,267,375。
  • KO Coca Cola Co（可口可乐，全球饮料品牌和装瓶生态系统，护城河来自品牌、渠道和高频消费）：13F 占比 11.0%，市值约 $28.30bn，股数/份额 400,000,000。
  • CVX Chevron Corp New（雪佛龙，综合油气公司，现金流由油气价格、上游资产质量和资本纪律驱动）：13F 占比 6.8%，市值约 $17.48bn，股数/份额 122,064,792。
  • MCO Moodys Corp（穆迪，信用评级和金融数据分析公司，收入来自债券发行周期与风险数据订阅）：13F 占比 4.8%，市值约 $12.37bn，股数/份额 24,669,778。
  • OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 4.3%，市值约 $11.13bn，股数/份额 264,941,431。
  • KHC Kraft Heinz Co（卡夫亨氏，包装食品公司，核心看品牌定价力、成本控制和品类增长修复）：13F 占比 3.3%，市值约 $8.41bn，股数/份额 325,634,818。
  • CB Chubb Limited（Chubb，全球财产险和意外险公司，核心看承保纪律、投资收益和商业保险周期）：13F 占比 3.0%，市值约 $7.83bn，股数/份额 27,033,784。
  • DVA Davita Inc（DaVita，透析服务运营商，核心看医保支付、诊所利用率和慢病患者服务效率）：13F 占比 1.9%，市值约 $4.81bn，股数/份额 33,796,541。

数据来源

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机构传承

Section titled “机构传承”

这批资料 已经给出了一个相对清楚的权杖交接图景: 巴菲特之后，Greg Abel 偏实体业务与大方向资本配置，Ajit Jain 偏保险业务，而 泰德·韦施勒 与 托德·库姆斯 代表证券投资接口。即便某些岗位和个人仍在变化，组织正在做的事情已经很清楚，就是把原先集中在巴菲特脑中的若干职责拆成更可持续的几块。

Greg 这条线这次最重要的增量，不是“他会不会像巴菲特一样伟大”，而是他已经把后巴菲特时代的分配顺序公开说出来了: 先看现有业务的长期经济前景，再比较外部持股或整体收购的吸引力，最后在价格合适时回购伯克希尔自己。这等于把资本配置优先级从“天才的直觉”翻译成了组织可继承的接口语言。

真正值得观察的，不是“谁接巴菲特的班”这个戏剧化问题，而是哪些东西能被继承。就目前材料看，最可能传下来的有四样: 资本配置优先级、对子公司经营者的高信任、研究与判断上的高门槛，以及对股东沟通的长期主义；最不容易完全复制的，则是巴菲特本人那种极端低成本的信誉资本与机会筛选能力。

也因此，后伯克希尔时代更像“拆分接口”而不是“复制天才”。Greg Abel 接大方向资本配置，并且用税后年薪持续买入伯克希尔股票，把 owner alignment 做成了可验证动作；Ajit Jain 守保险与 float，Todd 更接近经营现实与风险/回报接口，Ted 更接近证券投资的阅读和判断接口，而 Tracy 证明了这套语言还可以被带去公司治理与运营改造层。制度如果还能持续工作，靠的不是再找一个巴菲特，而是这些接口之间依然说同一种资本配置语言。