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投资大师系列

Fundsmith

机构简介

Section titled “机构简介”

Fundsmith 由 特里·史密斯 于 2010 年创立，核心产品 Fundsmith Equity Fund 属于 UK OEIC 结构。根据官方 factsheet，基金成立于 2010-11-01，截至 2026-02-27，基金规模约 £14.5bn，T 类份额 OCF 为 1.04%。官方 factsheet

它在这套资料里重要，是因为它几乎是“一人即机构”的典型案例，但又不能因此把机构和个人完全混为一谈。Terry 的判断力当然是核心，但 Fundsmith 的费用、持仓承诺、反交易宣言和对长期持有的制度化表达，都是机构层面的东西。它最值得单独读的地方，是你能看清一套个人风格什么时候真的被制度化，什么时候仍然过度依赖创始人。

投资哲学（机构级）

Section titled “投资哲学（机构级）”

Fundsmith 的机构哲学被压缩得极其清楚: 买好公司，不要付太贵，什么都别做。虽然 现有资料主要通过 Terry 个人来表达这套方法，但官方 factsheet 的 Fundsmith knows 和 Our values 已经把它制度化了: 只买少数高质量、韧性强、全球化、估值合理的增长公司，并且“intend to hold for a long time”。

这意味着 Fundsmith 的哲学不是一套可以随着市场风格任意切换的口号，而是有正式边界的。官方列出的 No Market Timing、No Trading、No Shorting、No Debt or Derivatives 等条目，本质上都在告诉持有人: 这个机构不会为了追热点而变成另一种产品。

激励结构与文化

Section titled “激励结构与文化”

Fundsmith 的激励结构很值得记录。首先，它没有业绩报酬，官方明确写着 No Fees for Performance；其次，也没有 upfront fee；再次，基金经理明确写出“we invest our own money”。这三点合起来的意义是，机构并不靠短期冲高收益来多提 carry，而是更像靠长期业绩与自身资金绑定去建立信誉。

文化上，Fundsmith 的约束和 Terry 的性格高度同构: 低换手、反折腾、厌恶复杂化。现有资料里 Terry 反复强调，团队的日常工作并不光鲜，更多是建模、记笔记、听电话会、维护长期档案，而不是每天灵光一现。这种文化非常重要，因为它直接解释了为什么这家机构能长期维持少数持仓、低交易成本和高 active share。

代表性投资人

Section titled “代表性投资人”
  • 特里·史密斯: 基金创始人、核心管理人，也是机构哲学几乎全部公开表达的来源。

Fundsmith 当前在这批资料中基本没有第二位真正能代表机构哲学的投资人，因此这一节几乎等于 Terry 本人。但正因如此，更应该把机构层的规则单独写出来，否则很容易误以为一切都只是个人天赋。

标志性公开材料

Section titled “标志性公开材料”

13F 持仓（近四个季度）

Section titled “13F 持仓（近四个季度）”

怎么看这组披露

Section titled “怎么看这组披露”

13F 只覆盖美国公开股票多头及部分期权披露，且有季度滞后，不代表机构完整组合；持仓总市值变化 也只是这张 13F 表内的可见市值变化。

13F 趋势雷达（最近一季横向）

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最近一季：Q1 2026 vs Q4 2025。这里合并原“变化摘要”：先看 13F 总市值变化，再看前十大、权重和股数变化；跨机构共振回到季度趋势页统一比较。

  • 持仓总市值变化：从 $17.12bn 到 $12.83bn，下降 -$4.29bn（-25.1%）。粗拆：主动仓位变化 -$3.02bn，价格变化 -$1.27bn；主要由主动仓位变化拖累。
  • 新进前 10：无
  • 退出前 10：无
  • 权重上升：CHD（+1.5 pct）, MAR（+1.4 pct）, TXN（+1.3 pct）, PG（+1.2 pct）, FTNT（+0.9 pct）
  • 权重下降：IDXX（-1.0 pct）, WAT（-0.4 pct）, QLYS（-0.3 pct）, NSSC（-0.3 pct）, DOCS（-0.3 pct）
  • 显著加仓：无
  • 显著减仓：IDXX（股数 -410,249，-21.9%）, SYK（股数 -626,095，-17.0%）, MAR（股数 -609,055，-15.3%）, GOOGL（股数 -542,321，-15.5%）, PM（股数 -1,011,434，-16.5%）
  • 横向趋势页：Q1 2026

近四个已披露季度前 10 大持仓

Section titled “近四个已披露季度前 10 大持仓”

Q1 2026

Section titled “Q1 2026”
  • MAR Marriott Intl Inc New（万豪，全球酒店品牌和管理平台，轻资产模式依赖品牌、会员体系和管理费）：13F 占比 8.6%，市值约 $1.10bn，股数/份额 3,370,872。
  • SYK Stryker Corporation（史赛克，骨科、医疗设备和手术技术公司，增长来自植入物、耗材和医院资本设备）：13F 占比 7.8%，市值约 $1.01bn，股数/份额 3,061,416。
  • WAT Waters Corp（Waters，液相色谱、质谱和热分析仪器公司，服务制药、生命科学和工业检测）：13F 占比 7.5%，市值约 $0.96bn，股数/份额 3,212,075。
  • V Visa Inc（Visa，全球支付网络，核心看交易量、跨境支付恢复和网络抽成能力）：13F 占比 7.3%，市值约 $0.94bn，股数/份额 3,104,090。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 6.6%，市值约 $0.85bn，股数/份额 2,956,198。
  • PM Philip Morris Intl Inc（Philip Morris，烟草和无烟尼古丁公司，核心看 IQOS 等新型烟草迁移和定价力）：13F 占比 6.6%，市值约 $0.85bn，股数/份额 5,113,163。
  • IDXX Idexx Labs Inc（IDEXX，动物医疗诊断和软件公司，核心是宠物医疗检测耗材和诊所工作流粘性）：13F 占比 6.4%，市值约 $0.82bn，股数/份额 1,465,786。
  • ADP Automatic Data Processing In（薪酬、人力资源和雇主服务平台，收入韧性来自企业工资处理和合规流程嵌入）：13F 占比 6.1%，市值约 $0.78bn，股数/份额 3,855,105。
  • MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 6.0%，市值约 $0.77bn，股数/份额 2,079,737。
  • META Meta Platforms Inc（Meta，社交网络、广告系统和 AI 推荐平台，核心资产是 Facebook、Instagram、WhatsApp 和广告模型）：13F 占比 5.9%，市值约 $0.76bn，股数/份额 1,321,375。

Q4 2025

Section titled “Q4 2025”
  • WAT Waters Corp（Waters，液相色谱、质谱和热分析仪器公司，服务制药、生命科学和工业检测）：13F 占比 7.9%，市值约 $1.35bn，股数/份额 3,557,978。
  • SYK Stryker Corporation（史赛克，骨科、医疗设备和手术技术公司，增长来自植入物、耗材和医院资本设备）：13F 占比 7.6%，市值约 $1.30bn，股数/份额 3,687,511。
  • IDXX Idexx Labs Inc（IDEXX，动物医疗诊断和软件公司，核心是宠物医疗检测耗材和诊所工作流粘性）：13F 占比 7.4%，市值约 $1.27bn，股数/份额 1,876,035。
  • V Visa Inc（Visa，全球支付网络，核心看交易量、跨境支付恢复和网络抽成能力）：13F 占比 7.2%，市值约 $1.24bn，股数/份额 3,534,684。
  • MAR Marriott Intl Inc New（万豪，全球酒店品牌和管理平台，轻资产模式依赖品牌、会员体系和管理费）：13F 占比 7.2%，市值约 $1.23bn，股数/份额 3,979,927。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 6.4%，市值约 $1.10bn，股数/份额 3,498,519。
  • ADP Automatic Data Processing In（薪酬、人力资源和雇主服务平台，收入韧性来自企业工资处理和合规流程嵌入）：13F 占比 6.3%，市值约 $1.07bn，股数/份额 4,177,969。
  • MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 5.9%，市值约 $1.01bn，股数/份额 2,079,971。
  • PM Philip Morris Intl Inc（Philip Morris，烟草和无烟尼古丁公司，核心看 IQOS 等新型烟草迁移和定价力）：13F 占比 5.7%，市值约 $0.98bn，股数/份额 6,124,597。
  • META Meta Platforms Inc（Meta，社交网络、广告系统和 AI 推荐平台，核心资产是 Facebook、Instagram、WhatsApp 和广告模型）：13F 占比 5.3%，市值约 $0.90bn，股数/份额 1,363,539。

Q3 2025

Section titled “Q3 2025”
  • SYK Stryker Corporation（史赛克，骨科、医疗设备和手术技术公司，增长来自植入物、耗材和医院资本设备）：13F 占比 8.6%，市值约 $1.70bn，股数/份额 4,591,293。
  • IDXX Idexx Labs Inc（IDEXX，动物医疗诊断和软件公司，核心是宠物医疗检测耗材和诊所工作流粘性）：13F 占比 8.4%，市值约 $1.67bn，股数/份额 2,610,457。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 7.7%，市值约 $1.53bn，股数/份额 6,289,352。
  • MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 6.8%，市值约 $1.34bn，股数/份额 2,583,369。
  • V Visa Inc（Visa，全球支付网络，核心看交易量、跨境支付恢复和网络抽成能力）：13F 占比 6.6%，市值约 $1.32bn，股数/份额 3,854,336。
  • ADP Automatic Data Processing In（薪酬、人力资源和雇主服务平台，收入韧性来自企业工资处理和合规流程嵌入）：13F 占比 6.4%，市值约 $1.27bn，股数/份额 4,311,603。
  • WAT Waters Corp（Waters，液相色谱、质谱和热分析仪器公司，服务制药、生命科学和工业检测）：13F 占比 6.0%，市值约 $1.19bn，股数/份额 3,955,498。
  • PM Philip Morris Intl Inc（Philip Morris，烟草和无烟尼古丁公司，核心看 IQOS 等新型烟草迁移和定价力）：13F 占比 5.9%，市值约 $1.17bn，股数/份额 7,188,144。
  • META Meta Platforms Inc（Meta，社交网络、广告系统和 AI 推荐平台，核心资产是 Facebook、Instagram、WhatsApp 和广告模型）：13F 占比 5.8%，市值约 $1.14bn，股数/份额 1,558,664。
  • MAR Marriott Intl Inc New（万豪，全球酒店品牌和管理平台，轻资产模式依赖品牌、会员体系和管理费）：13F 占比 5.6%，市值约 $1.10bn，股数/份额 4,228,298。

Q2 2025

Section titled “Q2 2025”
  • META Meta Platforms Inc（Meta，社交网络、广告系统和 AI 推荐平台，核心资产是 Facebook、Instagram、WhatsApp 和广告模型）：13F 占比 11.4%，市值约 $2.63bn，股数/份额 3,568,752。
  • MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 10.7%，市值约 $2.46bn，股数/份额 4,941,509。
  • SYK Stryker Corporation（史赛克，骨科、医疗设备和手术技术公司，增长来自植入物、耗材和医院资本设备）：13F 占比 8.0%，市值约 $1.85bn，股数/份额 4,677,007。
  • PM Philip Morris Intl Inc（Philip Morris，烟草和无烟尼古丁公司，核心看 IQOS 等新型烟草迁移和定价力）：13F 占比 7.2%，市值约 $1.65bn，股数/份额 9,074,195。
  • IDXX Idexx Labs Inc（IDEXX，动物医疗诊断和软件公司，核心是宠物医疗检测耗材和诊所工作流粘性）：13F 占比 6.2%，市值约 $1.42bn，股数/份额 2,639,289。
  • V Visa Inc（Visa，全球支付网络，核心看交易量、跨境支付恢复和网络抽成能力）：13F 占比 5.9%，市值约 $1.37bn，股数/份额 3,854,071。
  • ADP Automatic Data Processing In（薪酬、人力资源和雇主服务平台，收入韧性来自企业工资处理和合规流程嵌入）：13F 占比 5.8%，市值约 $1.35bn，股数/份额 4,362,099。
  • WAT Waters Corp（Waters，液相色谱、质谱和热分析仪器公司，服务制药、生命科学和工业检测）：13F 占比 5.5%，市值约 $1.26bn，股数/份额 3,608,407。
  • GOOGL Alphabet Inc（Alphabet 的 A 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 5.2%，市值约 $1.20bn，股数/份额 6,803,454。
  • MAR Marriott Intl Inc New（万豪，全球酒店品牌和管理平台，轻资产模式依赖品牌、会员体系和管理费）：13F 占比 5.0%，市值约 $1.16bn，股数/份额 4,236,599。

数据来源

Section titled “数据来源”

机构传承

Section titled “机构传承”

Fundsmith 当前最大的机构问题，不是哲学是否清楚，而是哲学如何在“一人即机构”的结构中完成传承。到目前为止，现有资料 几乎全部价值都来自 Terry 本人的判断与表达，因此这家机构的可复制性和后继问题仍是开放题。

也正因此，Fundsmith 的传承值得持续观察。若未来出现新一代管理人、正式的研究责任分工或更清晰的治理安排，这些信息会直接影响我们对它究竟是“可持续机构”还是“极强个人品牌产品”的判断。Fundsmith 的读法，本质上是读一条边界线：制度化究竟已经走到哪里，个人天赋又在哪里仍然不可替代。