H&H International Investment

机构简介

H&H International Investment, LLC 是段永平相关的美国 13F 披露主体，SEC CIK 为 0001759760。在这套投资大师资料里，它的重要性不是“又多一个基金名”，而是给段永平这条中文投资人线补上一个可验证的公开持仓切片。

但这里要先把边界钉住：H&H 的 13F 只覆盖美国公开证券多头及部分期权披露，不能覆盖腾讯、茅台、现金、非美资产，也不能等同于段永平完整资产组合。它更像一扇小窗：能看到段永平美国证券账户里哪些东西真正被长期放在那里，也能看到某些仓位是否发生了真实股数变化。

因此，读 H&H 的重点不是拿前十大去“抄作业”，而是把它和段永平自己的方法语言放在一起看：看懂生意、打孔机、本分和平常心，最后在公开 13F 上会长成什么样的组合。

投资哲学（机构级）

H&H 没有像 Fundsmith 或 Oaktree 那样的公开机构备忘录，因此不能硬写一套脱离段永平本人的“机构哲学”。更准确的说法是：H&H 是段永平投资方法在美国公开证券披露层面的载体。

这套方法的核心仍然来自段永平本人：先看懂生意，再谈价格；不懂不碰；极少数真正看懂的公司才值得长期拥有。所以 H&H 的公开组合如果呈现高度集中，并不意外。它不是一个追求行业均衡、风险因子均衡或季度相对排名的产品，而更接近一个经营者型投资人的自有资本表达。

真正值得观察的，是它是否仍然符合段永平反复讲的几条线：长期持有少数公司、愿意让大仓位承受波动、在看不懂或人不放心时宁可错过，以及不把市场短期叙事当作决策中心。

激励结构与文化

公开材料不足以完整描述 H&H 的投资委员会、研究团队和内部治理，所以这里不能把它写成一套可复制的组织机器。

但它至少和典型外部资金机构不同：H&H 更接近段永平个人或家族资本的公开披露主体。这意味着它可能天然少一些短期赎回、排名压力和客户沟通压力，也更容易容纳“长期不动作”的投资纪律。

这也是它和很多机构页的差异：H&H 的制度价值不是流程复杂，而是约束少。它保护的不是一个庞大团队的研究生产，而是一个极窄能力圈、极低交易冲动、长期持有少数生意的空间。

代表性投资人

段永平：H&H 在当前资料中的核心人物，也是这套方法语言的主要来源。

标志性公开材料

段永平：抄捷径是阴沟里翻船最快的方法：理解 本分 / 平常心 / Stop Doing List 的核心材料。
“打孔机”只打了不到10个孔！段永平与方三文最新对话，详解“投资中如何真正算看懂”……：理解 看懂生意 / 打孔机 / 极少出手 的核心材料。
SEC EDGAR: H&H International Investment, LLC：H&H 13F 披露来源。

13F 持仓（近四个季度）

怎么看这组披露

13F 只覆盖美国公开股票多头及部分期权披露，且有季度滞后，不代表机构完整组合；持仓总市值变化 也只是这张 13F 表内的可见市值变化。 H&H International Investment 是段永平相关的美国 13F 披露主体；这张表只能代表其可见美国公开证券切片，不等于段永平完整资产组合。截至本次抓取时间 2026-05-18 14:41 CST，SEC 最近可见季度仍为 Q4 2025，尚未抓到 Q1 2026 13F。

13F 趋势雷达（最近一季横向）

最近一季：Q4 2025 vs Q3 2025。这里合并原“变化摘要”：先看 13F 总市值变化，再看前十大、权重和股数变化；跨机构共振回到季度趋势页统一比较。

持仓总市值变化：从 $14.68bn 到 $17.49bn，上升 $2.81bn（+19.1%）。粗拆：主动仓位变化 $2.50bn，价格变化 $0.31bn；主要由主动仓位变化推升。
新进前 10：TSM
退出前 10：ASML
权重上升：NVDA（+7.0 pct）, BRK.B（+2.8 pct）, TSM（+1.6 pct）, MSFT（+1.4 pct）, GOOG（+0.3 pct）
权重下降：AAPL（-10.1 pct）, OXY（-1.3 pct）, BABA（-1.2 pct）, ASML（-0.5 pct）
显著加仓：NVDA（股数 +6,639,300，+1110.6%）, BRK.B（股数 +1,984,896，+38.2%）, PDD（股数 +2,962,500，+34.6%）, MSFT（股数 +579,800，+207.7%）, TSM（股数 +964,400，+370.9%）
显著减仓：AAPL（股数 -2,470,600，-7.1%）, ASML（股数 -70,100，-87.6%）, BABA（股数 -216,830，-7.8%）, OXY（股数 -383,500，-2.8%）, DIS（股数 -11,000，-1.5%）
横向趋势页：Q4 2025

近四个已披露季度前 10 大持仓

Q4 2025

AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 50.3%，市值约 $8.80bn，股数/份额 32,358,507。
BRK.B Berkshire Hathaway Inc Del（伯克希尔哈撒韦，保险 float、全资经营业务和公开股票组合构成的复合资本配置平台）：13F 占比 20.6%，市值约 $3.61bn，股数/份额 7,176,196。
NVDA Nvidia Corporation（AI 加速计算平台，GPU、网络和 CUDA 生态共同支撑数据中心算力需求）：13F 占比 7.7%，市值约 $1.35bn，股数/份额 7,237,100。
PDD Pdd Holdings Inc（拼多多和 Temu 背后的电商平台，核心变量是低价供给、流量效率和跨境扩张）：13F 占比 7.5%，市值约 $1.31bn，股数/份额 11,536,694。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 3.3%，市值约 $0.58bn，股数/份额 1,855,400。
OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 3.1%，市值约 $0.54bn，股数/份额 13,172,600。
MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 2.4%，市值约 $0.42bn，股数/份额 859,000。
BABA Alibaba Group Hldg Ltd（阿里巴巴，电商、云、国际零售和本地生活组合，核心看中国消费、平台效率和云业务重估）：13F 占比 2.1%，市值约 $0.38bn，股数/份额 2,560,500。
TSM Taiwan Semiconductor Mfg Ltd（台积电，全球领先晶圆代工厂，是先进制程和先进封装产能的关键瓶颈）：13F 占比 2.1%，市值约 $0.37bn，股数/份额 1,224,384。
DIS Disney Walt Co（迪士尼，内容 IP、主题乐园、体育媒体和流媒体组成的娱乐资产组合）：13F 占比 0.5%，市值约 $0.08bn，股数/份额 712,000。

Q3 2025

AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 60.4%，市值约 $8.87bn，股数/份额 34,829,107。
BRK.B Berkshire Hathaway Inc Del（伯克希尔哈撒韦，保险 float、全资经营业务和公开股票组合构成的复合资本配置平台）：13F 占比 17.8%，市值约 $2.61bn，股数/份额 5,191,300。
PDD Pdd Holdings Inc（拼多多和 Temu 背后的电商平台，核心变量是低价供给、流量效率和跨境扩张）：13F 占比 7.7%，市值约 $1.13bn，股数/份额 8,574,194。
OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 4.4%，市值约 $0.64bn，股数/份额 13,556,100。
BABA Alibaba Group Hldg Ltd（阿里巴巴，电商、云、国际零售和本地生活组合，核心看中国消费、平台效率和云业务重估）：13F 占比 3.4%，市值约 $0.50bn，股数/份额 2,777,330。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 3.0%，市值约 $0.44bn，股数/份额 1,810,500。
MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 1.0%，市值约 $0.14bn，股数/份额 279,200。
NVDA Nvidia Corporation（AI 加速计算平台，GPU、网络和 CUDA 生态共同支撑数据中心算力需求）：13F 占比 0.8%，市值约 $0.11bn，股数/份额 597,800。
DIS Disney Walt Co（迪士尼，内容 IP、主题乐园、体育媒体和流媒体组成的娱乐资产组合）：13F 占比 0.6%，市值约 $0.08bn，股数/份额 723,000。
ASML Asml Holding N V（阿斯麦，EUV/DUV 光刻机龙头，是先进半导体制造最稀缺的设备瓶颈之一）：13F 占比 0.5%，市值约 $0.08bn，股数/份额 80,000。

Q2 2025

AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 62.5%，市值约 $7.21bn，股数/份额 35,118,607。
BRK.B Berkshire Hathaway Inc Del（伯克希尔哈撒韦，保险 float、全资经营业务和公开股票组合构成的复合资本配置平台）：13F 占比 14.2%，市值约 $1.64bn，股数/份额 3,381,300。
PDD Pdd Holdings Inc（拼多多和 Temu 背后的电商平台，核心变量是低价供给、流量效率和跨境扩张）：13F 占比 7.9%，市值约 $0.91bn，股数/份额 8,662,694。
OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 4.9%，市值约 $0.57bn，股数/份额 13,556,100。
BABA Alibaba Group Hldg Ltd（阿里巴巴，电商、云、国际零售和本地生活组合，核心看中国消费、平台效率和云业务重估）：13F 占比 3.7%，市值约 $0.42bn，股数/份额 3,746,230。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 3.0%，市值约 $0.35bn，股数/份额 1,945,400。
NVDA Nvidia Corporation（AI 加速计算平台，GPU、网络和 CUDA 生态共同支撑数据中心算力需求）：13F 占比 1.3%，市值约 $0.15bn，股数/份额 964,800。
MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 1.2%，市值约 $0.14bn，股数/份额 279,200。
DIS Disney Walt Co（迪士尼，内容 IP、主题乐园、体育媒体和流媒体组成的娱乐资产组合）：13F 占比 0.8%，市值约 $0.09bn，股数/份额 723,000。
TSM Taiwan Semiconductor Mfg Ltd（台积电，全球领先晶圆代工厂，是先进制程和先进封装产能的关键瓶颈）：13F 占比 0.5%，市值约 $0.06bn，股数/份额 259,984。

Q1 2025

AAPL Apple Inc（消费电子与服务平台，iPhone 是核心入口，服务业务贡献高毛利和生态粘性）：13F 占比 63.3%，市值约 $7.60bn，股数/份额 34,224,181。
BRK.B Berkshire Hathaway Inc Del（伯克希尔哈撒韦，保险 float、全资经营业务和公开股票组合构成的复合资本配置平台）：13F 占比 15.0%，市值约 $1.80bn，股数/份额 3,381,300。
PDD Pdd Holdings Inc（拼多多和 Temu 背后的电商平台，核心变量是低价供给、流量效率和跨境扩张）：13F 占比 7.6%，市值约 $0.92bn，股数/份额 7,753,900。
OXY Occidental Pete Corp（西方石油，上游油气生产商，现金流高度受油价、资本开支和资产负债表约束影响）：13F 占比 5.7%，市值约 $0.68bn，股数/份额 13,826,100。
BABA Alibaba Group Hldg Ltd（阿里巴巴，电商、云、国际零售和本地生活组合，核心看中国消费、平台效率和云业务重估）：13F 占比 4.4%，市值约 $0.53bn，股数/份额 3,982,130。
GOOG Alphabet Inc（Alphabet 的 C 类股，核心资产是 Google 搜索、YouTube、广告网络、Android 和 Google Cloud）：13F 占比 1.4%，市值约 $0.17bn，股数/份额 1,110,600。
MSFT Microsoft Corp（微软，企业软件、Azure 云、Office、Windows 和 AI 基础设施共同构成的生产力平台）：13F 占比 0.9%，市值约 $0.11bn，股数/份额 299,200。
DIS Disney Walt Co（迪士尼，内容 IP、主题乐园、体育媒体和流媒体组成的娱乐资产组合）：13F 占比 0.6%，市值约 $0.07bn，股数/份额 723,000。
NVDA Nvidia Corporation（AI 加速计算平台，GPU、网络和 CUDA 生态共同支撑数据中心算力需求）：13F 占比 0.6%，市值约 $0.07bn，股数/份额 645,100。
TSM Taiwan Semiconductor Mfg Ltd（台积电，全球领先晶圆代工厂，是先进制程和先进封装产能的关键瓶颈）：13F 占比 0.4%，市值约 $0.05bn，股数/份额 271,792。

数据来源

机构传承

H&H 目前更像“段永平方法的披露载体”，而不是一套已经公开展示出可传承机制的机构平台。

所以它的传承问题不能写成“谁接班”，而应该写成一个更硬的问题：这套组合到底依赖段永平本人多少？如果未来没有他本人极强的经营者判断、边界感和低交易欲望，H&H 展现出来的集中和长期还能不能成立？目前公开材料还回答不了这个问题。