Oaktree Capital

机构简介

Oaktree Capital 由霍华德·马克斯等人于 1995 年创立，是一家以另类资产尤其是信贷投资见长的全球资产管理机构。根据其官方 About 页面，截到 2025 年 12 月 31 日，管理资产约为 $223bn。官方页面

它在这套资料里重要，不只是因为霍华德·马克斯个人影响力大，更因为 Oaktree 几乎是少数把“机构级哲学”写得非常清楚、持续并公开输出的公司。很多人通过 Marks 的备忘录认识他，但这些备忘录本质上也是 Oaktree 的组织知识资产。换句话说，这不是一家“有个会写备忘录的机构”，而是一家把方法本身备忘录化、制度化的机构。

投资哲学（机构级）

Oaktree 的机构哲学在现有资料里有极高一致性。霍华德在与坦根对话里直接把它概括成六点: 风险控制、一致性、从市场低效处赚钱、高度专业化、不依赖宏观预测、不依靠市场择时。这套框架非常机构化，因为它不是某篇即兴文章，而是客户委托这家公司时可预期的一套行为边界。

和很多宏观评论很强、实际操作却容易滑向预测冲动的机构不同，Oaktree 反复强调的是约束而不是全知。它承认市场大体有效，承认知识局限，承认预测多数时候帮不上忙，因此把重心放在赔率、风险和极端时刻的逆向判断上。这种机构级克制，是它区别于一般“明星经理事务所”的地方。

沃顿对话把 Oaktree 的机构哲学说得更直白：它玩的主要是信用游戏，而信用游戏的天然优势不是抓少数超级赢家，而是避开重大违约、守住风险控制和一致性。也就是说，Oaktree 的“保守”不是性格装饰，而是资产类别、组织文化和客户承诺共同塑造出来的打法。

激励结构与文化

当前资料对 Oaktree 的具体费率结构着墨不多，因此这一节不能像 Nomad 那样展开收费细节。但即便如此，材料已经给出了两个关键文化约束。第一，客户不希望机构“前一年名列前茅，后一年却一落千丈”，所以 Oaktree 把一致性与下行保护视为正式目标。第二，机构鼓励表达宏观意见，但“不能拿客户的钱做赌注”，这句话几乎可以视作一种文化红线。

这意味着 Oaktree 的内部激励，不是奖励最戏剧化的预测，而是奖励在坏年份少犯错、在极端时刻有胆识、在大多数时间里守住风控纪律。对投资机构来说，这种文化约束非常稀缺，因为它要求团队愿意在平时看上去“没那么刺激”。

代表性投资人

霍华德·马克斯: Oaktree 机构哲学的最主要公开表达者，也是备忘录系统的核心作者。

这批资料里 Oaktree 主要通过霍华德这一个人被观察到，但这不意味着它是单人机构。相反，正是因为霍华德能反复把机构原则讲到六点框架、备忘录谱系和风控边界，才更说明 Oaktree 已经形成了较强的组织共识。

标志性公开材料

最新对话！霍华德·马克斯vs最大主权基金掌门：如何判断决策的质量：六点哲学、决策质量与周期位置判断。
关于耐心与杠杆！霍华德与摩根的最新对话：历史不会重演，但人类的行为却总是重复：备忘录如何进入公共讨论，以及 Oaktree 如何围绕耐心、杠杆与风险控制表达自己。
适合投资者反复听的思维方式！霍华德·马克斯在沃顿的最新对话，关于成长还是价值、卖出还是持有，更多制胜还是减少犯错……：把 Oaktree 的信用方法压成少犯错游戏，并解释为什么这不同于股票/VC 的多赢家游戏。
Oaktree memos：如《钟摆》《波动+杠杆=炸药》《知识的幻觉》《测量温度》等，都是机构思想的直接载体。
Oaktree About：官方层面对规模、资产类别与机构定位的介绍。

13F 持仓（近四个季度）

怎么看这组披露

13F 只覆盖美国公开股票多头及部分期权披露，且有季度滞后，不代表机构完整组合；持仓总市值变化 也只是这张 13F 表内的可见市值变化。

13F 趋势雷达（最近一季横向）

最近一季：Q1 2026 vs Q4 2025。这里合并原“变化摘要”：先看 13F 总市值变化，再看前十大、权重和股数变化；跨机构共振回到季度趋势页统一比较。

持仓总市值变化：从 $7.03bn 到 $6.28bn，下降 -$0.74bn（-10.6%）。粗拆：主动仓位变化 $6.57bn，价格变化 -$7.31bn；价格变化是主因，主动仓位变化部分抵消。
新进前 10：QQQ put, SPY put, CORZ, Sunopta
退出前 10：SMH put, State Street put, Indivior Pharmaceuticals, Barrick Mining
权重上升：Torm（+3.2 pct）, Expand Energy（+1.1 pct）, Sunopta（+1.0 pct）, American Water Capital（+0.8 pct）, Telephone And Data（+0.7 pct）
权重下降：Indivior Pharmaceuticals（-3.5 pct）, TLN call（-0.8 pct）, Viper Energy（-0.6 pct）, Cemex Sab De（-0.4 pct）, Alarmcom Holdings（-0.4 pct）
显著加仓：Indivior Pharmaceuticals（股数 +205,766,784，+2894.6%）, American Water Capital（股数 +52,495,000，+1532.3%）, COIN（股数 +44,487,000，+423.3%）, Bentley Systems（股数 +40,265,000，+598.3%）, Unity Software（股数 +26,865,000，+296.0%）
显著减仓：Viper Energy（股数 -2,493,630，-39.7%）, TLN call（股数 -150,000，-50.0%）, Anglogold Ashanti（股数 -624,899，-16.2%）, Torm（股数 -2,585,484，-9.8%）, Nokia Oyj（股数 -7,551,921，-40.3%）
横向趋势页：Q1 2026

近四个已披露季度前 10 大持仓

Q1 2026

Torm Torm Plc（成品油运输船公司，现金流受油品贸易、船队供需和运价周期影响）：13F 占比 10.7%，市值约 $0.68bn，股数/份额 23,839,575。
Expand Energy Expand Energy Corp（美国天然气生产商，核心看天然气价格、页岩资产成本和资本纪律）：13F 占比 9.1%，市值约 $0.57bn，股数/份额 5,237,477。
QQQ Invesco Qqq Trust Series 1 put（纳斯达克 100 ETF，用来表达大型科技和成长股指数暴露）：13F 占比 5.2%，市值约 $0.33bn，股数/份额 570,000。
Anglogold Ashanti Anglogold Ashanti Plc（全球黄金矿企，现金流受金价、矿山成本和储量质量影响）：13F 占比 5.0%，市值约 $0.31bn，股数/份额 3,223,092。
Garrett Motion Garrett Motion Inc（涡轮增压和汽车动力系统供应商，业务受燃油车效率、混动和售后市场需求影响）：13F 占比 4.2%，市值约 $0.27bn，股数/份额 14,594,816。
SPY State Street Spdr S&P Oil & Gas Exploration & Production Etf put（标普 500 ETF，用来表达美国大盘指数暴露，也常被交易型机构用于期权和对冲）：13F 占比 2.9%，市值约 $0.18bn，股数/份额 1,000,000。
Telephone And Data Telephone And Data Systems Inc（区域通信和无线业务公司，核心看频谱资产、用户流失和资本结构）：13F 占比 2.9%，市值约 $0.18bn，股数/份额 4,292,243。
Viper Energy Viper Energy Inc（油气 royalty 和矿权公司，核心看 Permian 资源权益、分红和油价）：13F 占比 2.8%，市值约 $0.18bn，股数/份额 3,791,432。
CORZ Core Scientific Inc（Core Scientific，比特币挖矿和高性能计算基础设施公司，核心看电力资源和算力租赁需求）：13F 占比 2.2%，市值约 $0.14bn，股数/份额 9,400,708。
Sunopta Sunopta Inc（植物基和健康食品供应商，核心看代工需求、产能利用率和食品客户订单）：13F 占比 2.1%，市值约 $0.13bn，股数/份额 20,726,126。

Q4 2025

Expand Energy Expand Energy Corp（美国天然气生产商，核心看天然气价格、页岩资产成本和资本纪律）：13F 占比 8.1%，市值约 $0.57bn，股数/份额 5,157,657。
Torm Torm Plc（成品油运输船公司，现金流受油品贸易、船队供需和运价周期影响）：13F 占比 7.5%，市值约 $0.53bn，股数/份额 26,425,059。
Anglogold Ashanti Anglogold Ashanti Plc（全球黄金矿企，现金流受金价、矿山成本和储量质量影响）：13F 占比 4.7%，市值约 $0.33bn，股数/份额 3,847,991。
SMH Vaneck Semiconductor Etf put（VanEck Semiconductor ETF，用来表达半导体设计、设备和制造产业链暴露）：13F 占比 4.4%，市值约 $0.31bn，股数/份额 865,000。
Garrett Motion Garrett Motion Inc（涡轮增压和汽车动力系统供应商，业务受燃油车效率、混动和售后市场需求影响）：13F 占比 4.2%，市值约 $0.30bn，股数/份额 17,094,816。
State Street State Street Corp put（道富，托管银行和资产管理公司，核心看托管资产、费率和利率环境）：13F 占比 3.7%，市值约 $0.26bn，股数/份额 385,000。
Indivior Pharmaceuticals Indivior Pharmaceuticals Inc（成瘾治疗药物公司，核心看阿片依赖治疗产品、专利周期和监管风险）：13F 占比 3.6%，市值约 $0.26bn，股数/份额 7,108,644。
Viper Energy Viper Energy Inc（油气 royalty 和矿权公司，核心看 Permian 资源权益、分红和油价）：13F 占比 3.5%，市值约 $0.24bn，股数/份额 6,285,062。
Telephone And Data Telephone And Data Systems Inc（区域通信和无线业务公司，核心看频谱资产、用户流失和资本结构）：13F 占比 2.2%，市值约 $0.15bn，股数/份额 3,688,386。
Barrick Mining Barrick Mining Corp（大型黄金和铜矿公司，核心看金铜价格、矿山寿命和资本纪律）：13F 占比 1.8%，市值约 $0.13bn，股数/份额 2,975,118。

Q3 2025

Torm Torm Plc（成品油运输船公司，现金流受油品贸易、船队供需和运价周期影响）：13F 占比 12.9%，市值约 $0.83bn，股数/份额 40,581,120。
Expand Energy Expand Energy Corp（美国天然气生产商，核心看天然气价格、页岩资产成本和资本纪律）：13F 占比 8.4%，市值约 $0.55bn，股数/份额 5,157,657。
Garrett Motion Garrett Motion Inc（涡轮增压和汽车动力系统供应商，业务受燃油车效率、混动和售后市场需求影响）：13F 占比 6.7%，市值约 $0.43bn，股数/份额 31,894,816。
Anglogold Ashanti Anglogold Ashanti Plc（全球黄金矿企，现金流受金价、矿山成本和储量质量影响）：13F 占比 4.5%，市值约 $0.29bn，股数/份额 4,185,261。
Viper Energy Viper Energy Inc（油气 royalty 和矿权公司，核心看 Permian 资源权益、分红和油价）：13F 占比 3.7%，市值约 $0.24bn，股数/份额 6,285,062。
State Street State Street Corp put（道富，托管银行和资产管理公司，核心看托管资产、费率和利率环境）：13F 占比 3.4%，市值约 $0.22bn，股数/份额 330,000。
Telephone And Data Telephone And Data Systems Inc（区域通信和无线业务公司，核心看频谱资产、用户流失和资本结构）：13F 占比 2.2%，市值约 $0.14bn，股数/份额 3,688,386。
Oracle Oracle Corp put（数据库、企业软件和云基础设施公司，核心看 OCI、数据库粘性和 AI 训练/推理需求）：13F 占比 2.2%，市值约 $0.14bn，股数/份额 500,000。
TLN Talen Energy Corp（Talen Energy，美国独立发电公司，核心看电力价格、核电/燃气资产和数据中心用电需求）：13F 占比 1.9%，市值约 $0.12bn，股数/份额 291,117。
Sunopta Sunopta Inc（植物基和健康食品供应商，核心看代工需求、产能利用率和食品客户订单）：13F 占比 1.9%，市值约 $0.12bn，股数/份额 20,726,126。

Q2 2025

State Street State Street Corp put（道富，托管银行和资产管理公司，核心看托管资产、费率和利率环境）：13F 占比 12.0%，市值约 $0.70bn，股数/份额 1,710,000。
Torm Torm Plc（成品油运输船公司，现金流受油品贸易、船队供需和运价周期影响）：13F 占比 11.7%，市值约 $0.68bn，股数/份额 40,581,120。
Expand Energy Expand Energy Corp（美国天然气生产商，核心看天然气价格、页岩资产成本和资本纪律）：13F 占比 10.4%，市值约 $0.60bn，股数/份额 5,157,658。
Garrett Motion Garrett Motion Inc（涡轮增压和汽车动力系统供应商，业务受燃油车效率、混动和售后市场需求影响）：13F 占比 6.7%，市值约 $0.39bn，股数/份额 36,894,816。
Sitio Royalties Sitio Royalties Corp（油气矿权和 royalty 公司，核心看资源权益、分红能力和商品价格）：13F 占比 4.1%，市值约 $0.24bn，股数/份额 12,945,551。
Anglogold Ashanti Anglogold Ashanti Plc（全球黄金矿企，现金流受金价、矿山成本和储量质量影响）：13F 占比 3.9%，市值约 $0.23bn，股数/份额 4,947,737。
Indivior Indivior Plc（成瘾治疗药物公司，核心看阿片依赖治疗产品、专利周期和监管风险）：13F 占比 2.8%，市值约 $0.16bn，股数/份额 11,009,125。
Sunopta Sunopta Inc（植物基和健康食品供应商，核心看代工需求、产能利用率和食品客户订单）：13F 占比 2.1%，市值约 $0.12bn，股数/份额 20,726,126。
Runway Growth Finance Runway Growth Finance Corp（成长型公司贷款 BDC，核心看信贷质量、利差和投资组合回收）：13F 占比 1.8%，市值约 $0.10bn，股数/份额 9,779,667。
Cemex Sab De Cemex Sab De Cv（水泥和建材公司，业务受基建、地产和价格/能源成本周期影响）：13F 占比 1.8%，市值约 $0.10bn，股数/份额 14,839,032。

数据来源

机构传承

这批资料还不足以完整写出 Oaktree 的管理层代际更替细节，但已有一个很清楚的事实: Oaktree 的可传承性很大程度上依赖于“备忘录化的哲学”。也就是说，它比很多靠创始人直觉运转的机构更容易把方法写下来、传下去。沃顿材料进一步说明，这套传承并不只是几句风险格言，而是和信用资产的胜负结构绑定在一起：少犯错、一致性和风险控制本来就是这类业务的核心生产方式。

因此，Oaktree 的真正传承，不只是职位换谁坐，而是六点哲学、备忘录体系和风险控制优先级能否在后霍华德时代继续被执行。从现在的材料看，这套哲学已经足够制度化，至少不完全依赖个人魅力才能存在。这恰恰是 Oaktree 最值得读的地方：它把一种通常只活在高手脑中的风险语言，变成了机构可以代际传递的操作系统。